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  国货美妆龙头安排焕新，调整期已过，2026年有望重启生长。珀莱雅是首个营收破百亿的国货美妆龙头，2017-2024年营收/归母净利CAGR别离高达29.31%/33.93%。2025年受职业竞赛加重及团队、安排调整影响，营收/归母净利同比-1.68%/-3.50%，但净利率仍稳定在14%以上。2025年公司完结中心团队焕新，引进黄虎、孙培文、金昶、胡宁波等多位具世界美妆/快消布景的高管，安排晋级为“品牌事业部+四大中台+功能中心”架构，并提出“双十战略”剑指十年内全球美妆前十。咱们咱们都以为2026年安排整理到位、人才储藏足够，途径化与多品牌战略开端完成。

  主品牌大单品继续迭代+途径高端化，叠加市占率提高，长时间空间宽广。产品端，红宝石、双抗、源力、能量四大中心系列2023年算计占品牌营收超55%，均以自研成分构建差异化壁垒，2024H2以来密布迭代并横向拓宽防晒、男人、美白底妆，高客单套组带动客单价上行。途径端，公司线%+，天猫稳居美妆榜首、抖音主意向中腰部达人与自营货架搬迁，途径结构更健康。空间上，2025年珀莱雅我国市占率2.5%，对标美/日/韩TOP1品牌2.6-3.6%比例，假定年均提高0.05-0.1pct，2030年主品牌报表营收有望达110-120亿元，增加空间宽广。

  内生多品牌矩阵高增，第二增加曲线年子品牌算计收入占比由2024年约20%升至27.4%，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔、惊时多点开花，其间OR同比+102%、原色波塔+125%、惊时+442%。各品牌同享研制途径、供应链与数字化才能，下降试错本钱、加速孵化周期，多品牌矩阵正成为继主品牌之后的中心增加引擎。

  外延并购花知晓，翻开全球化彩妆新增加极。公司2025年以4.28亿元收买花知晓38.45%股权、2026年5月拟再收买12.55%完成控股51%并表；花知晓2025年营收17.26亿元、净利率16.2%，2023-2025营收和净利接连三年增速超50%。其差异化的洛可可神话+东方审美定位海外破圈，已入驻Ulta、Urban Outfitters等途径，对标雅诗兰黛旗下Too Faced（2025美国市占率2.3%），仅美国单一商场中长时间终端出售额有望超30亿元，叠加日韩、东南亚、欧洲商场，全球化空间宽广。

  盈余猜测与出资评级：珀莱雅作为国内美妆龙头公司，主品牌2026年有望在新品驱动和途径优化下完成恢复性增加。内生品牌仍有较大生长空间，外延上花知晓并入后有望奉献海外增量。考虑到主品牌回暖、内生多品牌增加，咱们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.8/17.3/19.6亿元上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应2026/6/29收盘价PE别离为14/12/11X，估值底部区间保持“买入”评级。

  危险提示：下流需求疲软；职业竞赛加重；管理层变化危险；大单品出售没有抵达预期；公司并购、并表发展没有抵达预期。